2004年10月28日，《廣州日報》和《新快報》同時刊發題為“長安銀閏鋮功5號暴跌將清盤” 和“長安基金一專戶單日暴跌23%或被迫清盤”的新聞稿，各路媒體隨后紛紛跟進報道，一時間“銀閏鋮功5號”成為市場上的一個新聞熱點， 在搜索引擎中，“銀閏鋮功5號”一下多出了幾萬條。

　　要說私募基金清盤的消息，在國內早已不算什么新聞了。私募公司幾千家、產品上萬只，無論是到期清算還是中途因虧損清盤，乃屬正常的死生之道，人們早已司空見慣，見怪不怪了。何以一個“銀閏鋮功5號”能夠成為市場熱點呢？

　　（一）名動江湖

　　其原因在于“銀閏鋮功”的掌門人劉增鋮乃是期貨市場中名聲赫赫的頂級操盤手，在期貨這個小眾市場里，幾乎是人人皆知。

　　有關資料顯示，劉增鋮原是國家公務員，中共中央黨校法律系本科畢業。1990年開始進入證券市場，1992年進入期貨市場，2002年開始組建自己的交易團隊。2006—2011年連續六年參加《期貨日報》全國期貨實盤交易大賽均榮獲優勝獎；其中，2010年度以689%收益榮獲全國趨勢投資獎全國亞軍以及獲取年度混合投資獎全國季軍，2011年又榮獲笑傲江湖期貨實盤大賽賽季收益冠軍。同年，正式辭去公務員工作，6月9日在廣州創辦成立廣州銀閏投資有限公司，注冊資金100萬元。當年還被入選為廣州名人網。

　　2012年8月15日，銀閏投資設立了一個名為“鋮功程序化”的期貨賬戶，9月27日，又設立了“鋮功超短交易”期貨賬戶，但運作至年底，收益情況并不理想。“鋮功程序化”在年底的凈值為0.9367元，“鋮功超短交易” 在年底的凈值為1.0194元。

　　2013年，“鋮功程序化”成為一匹典型的黑馬，年底的累計凈值高達6.6834元，當年收益率高達613.51%。進入2014年1月后，該產品繼續上行，1月8日最高凈值更是高達8.6079元。而另一賬戶“鋮功超短交易”年底凈值為1.3967元，收益相差巨大。同年8月1日，新開設的一個名為“鋮功主觀交易”的賬戶至年底的凈值達到2.0010元，按年化收益率計算，也達到了240%。

　　2012年，私募冠軍的收益率為400%，而“鋮功程序化”613.51%的年收益率直接將其秒殺。私募排排網向其頒發“2013年度中國最佳管理期貨策略對沖基金”及“2013年度對沖基金七大策略排名年度總冠軍”稱號。

　　（二）盛譽之下，何愁資金

　　如果說六次期貨實盤交易大賽的獲獎，將劉增鋮的聲勢越墊越高的話，“鋮功程序化”的表現更如烈火烹油、鮮花著錦。媒體如追星族一般爭相追捧，一時間，“常勝將軍”、“頂級操盤手”、“趨勢獵手”、“冠軍之王”等桂冠都從天而降，期貨圈內的各種會議也都以能夠邀請到這位“奇人”為榮。

　　緊接而來的不僅是采訪、報道和會議中的鮮花，更重要的是資金。2014年2月，通過財通基金發行銀閏鋮功1號；3月，通過財通基金發行永安鋮功2號，又和天弘基金合作發行鋮功3號，還通過長安基金發行鋮功5號；5月，財通基金又成功發行了鋮功6號和鋮功7號。

　　鋮功系列的發行條件相當優渥。比如規定認購費設1%、年管理費1.5%、最低認購金額為100萬元。在利潤分配上，通常設定為一年分配一次，收益率在0~30%，按20%提成；30%~100%的部分，按30%提成；超過100%的部分，按50%提成。在風控方面，分別規定了預警線、止損線和清盤線，在具體標準上不同的基金有所不同。

　　四個月內鋮功系列的六個期貨基金均圓滿地成功發行，這在期貨界簡直是一個奇跡，這就是媒體的力量，“常勝將軍”的光環發揮了關鍵作用。

　　（三）清盤

　　10月29日，一些知情人士開始在網上對清盤事件進行解析。31日，劉增鋮在網上發布道歉公開信。根據上述資料，大致可以描繪出清盤事件的來龍去脈。

　　10月23日之前，鋮功系列基金產品的凈值都在0.8~0.9，他需要一個極佳的行情來完成反轉。劉認為最近外盤原油大跌，國內前期化工產品大部分都跌幅可觀，只有PVC期貨跌幅較小，便將救命稻草押在了PVC期貨的補跌上。

　　23日PVC期貨主力1501合約低開，劉便以市價報單，做空1501合約，PVC期貨1501合約順勢跌停。

　　劉的預想是在第二天順勢獲利平倉，但令其沒有想到的是，當天跌停后不久，1501合約便涌現出不可小覷的多頭力量，該合約在跌停板停留幾分鐘后開始大幅反彈。

　　面對上漲行情，劉心有不甘，于是狠下心來，不斷平掉其他品種的頭寸，加空PVC。當幾個基金產品的資金用完后，又將個人委托理財的資金，全部賭在PVC的空頭上。

　　PVC期貨1501合約繼續上漲，于是災難開始發生了，個人賬號由于倉位過重，導致部分被期貨公司強平，相當部分在強平后凈值剩下0.3左右。公開發行的幾個產品，除了采用事前風控的期貨公司外，其余采用事后風控措施的4只產品全部跌破強平線0.7，滑至0.6附近。

    圖1為PVC期貨1501合約日K線圖，圖中，最低價的K線便是10月23日的K線，從圖中可見，當天的交易量暴增。圖2是PVC期貨1501合約在10月23日當天的分時走勢圖。

    圖1  PVC期貨1501合約日K線圖

    圖2  PVC期貨1501合約在10月23日當天的分時走勢

    （四）評點

　　1.重倉交易必然承擔高風險

　　任何投資活動，收益和風險是一對永恒的矛盾，也是投資者必須面對及處理的核心主題。對期貨交易而言，由于具有杠桿作用，因此使得這一對矛盾更顯得尖銳。在期貨交易中敢于重倉的交易者意味著放大杠桿，在看對行情時收益自然可觀，若接連看對幾次行情，收益可以非常驚人。然而，硬幣的另一面是若看錯行情，面臨的損失風險也將是驚人的。

　　劉增鋮無疑是一個敢于重倉交易的冒險者，實際上，從其最為成功也是被媒體追捧的“鋮功程序化”的表現（圖3）也能看出。

    圖3  鋮功程序化凈值變化圖

    圖3顯示，2013年3月22日，“鋮功程序化”第一次創下新高，凈值達到2.118元，而在6月5日，凈值回落至1.0099元，意味著損失率超過50%；到8月27日，凈值達到4.9950元，意味著不到三個月時間收益率幾近400%；而到11月21日，收益率回落至200%，意味著利潤吐掉了一半。

　　凈值或收益率大起大落的情況通常都與重倉有關，即使結果非常漂亮，也是承擔高風險下的結果。媒體的宣傳報道通常只看結果而不關注過程，當然對過程中承擔的風險就會熟視無睹或者輕描淡寫了。

　　2.江山易改，本性難移

　　2014年4月，劉增鋮曾接受《華夏時報》專訪，當時已經有幾個鋮功系列基金發行成立。在采訪中，劉增鋮多次向記者表示壓力很大，“2013年有這么好的業績，以后是否還有我們也不知道”。并表示在規模做大之后更傾向于把業績做平穩，為了匹配自己對資金倉位的管理能力和市場環境的適應能力，目前輕倉運行，倉位在三成左右。這一切至少表明劉增鋮當時還是清醒的。

　　幾個月運作下來，凈值落在0.8~0.9，這種焦灼感的壓力不難理解。畢竟這與“鋮功程序化”的管理或參加大獎賽不同，管理自己的資金可以從長計議，無人問訊，即使損失達到50%也可以耐心等待下一次操作機會，大獎賽更無壓力，至多得不到名次而已。管理他人的資金是在眾人的關注下進行的，心情和壓力完全不一樣。關鍵時刻，自認為可以博一把，潛意識中的重倉押注習慣又死灰復燃，正應了一句老話，“江山易改，本性難移”。但這一次，命運之神不再眷顧，一天內將預警線、止損線和清盤線悉數擊潰，招禍之門仍舊是重倉。

　　劉在道歉信中解釋：當價格上漲觸及其止損位時便決策平倉，但是多頭不肯平倉，導致從止損位到最終平倉位產生明顯滑點。似乎他在風控上已經做到位了，事故是對手不肯平倉造成的。但期貨圈內的人士幾乎都知道，PVC是個小品種，平時的交易量就不大。流動性較差本身就是重要風險源，這幾乎是交易者公知的常識。既然敢于在流動性較差的品種上用大單量出擊，又何必埋怨對手不肯配合。

　　作為期貨市場的草根交易者，劉憑著六次大獎賽和“鋮功程序化”的光輝形象，被基金市場所接納，從此開始了代客理財的陽光私募之旅。這是一次華麗的轉身。堪惜的是身轉而魂未換，一戰即潰。正所謂：一聲震得人方恐，回首相看已成灰。

　　3.如何看待期貨大獎賽

　　近年來，期貨大獎賽在國內此起彼伏，如火如荼。從概率分布角度看，可以預料每次大賽既會出現一些高額獲利者，同時也會出現大量的虧損者。大賽受到媒體的關注，特別是一些得獎者，在媒體的熱情追捧下，紛紛被包裝成期貨市場的“英雄”，為他們獲取客戶的信任打開了方便之門。

　　和訊期貨在10月30日發表署名零彧的一篇文章，題曰《一日暴跌23%  私募冠軍現形記》，文中披露了另一個期貨大賽冠軍導致投資者嚴重損失的案例。據說，投資者裴某通過投資公司找到國內某知名期貨實盤大賽往屆冠軍代為操盤，2014年2月26日投入1 000萬元，一開始一切都很美好，“最多的時候賺了700多萬元”，3月9日，雙方簽下第二份協議，裴某追加了3 000萬元人民幣投入。但不久，第一筆資金的盈利在極短的時間內被蠶食殆盡，了結時只剩下682萬元；而后續追加的3 000萬元虧損更多。虧紅了眼、急于翻盤的裴某聽從了鄭的建議，選擇了海外期權作為“救命稻草”，結果又虧了近900萬元。當被問及為什么在虧損的情況下還愿意繼續追加資金讓該操盤手交易時，裴某的回答是：“因為他名氣大”，“因為他是冠軍”。

　　在期貨大獎賽中，既有交易風格比較激進的，也有風格比較穩健的。激進的交易者形成兩極分化，絕大部分在比賽中虧錢，嚴重的甚至將本金基本虧完，但這些交易者不會引起媒體的任何關注。只有極小一部分會脫穎而出成為幸運者。由于比賽結果以收益率排名，位于中間地帶的穩健交易者反而不容易出頭。如何看待這些激進風格的幸運者。他們究竟是找到期貨市場的金鑰匙者還是偶然因素的幸運兒？投資者可得仔細分辨。

　　偶然因素有很多，比如，喜歡追漲殺跌的比賽者恰好遇到流暢行情，喜歡抄底摸頂的比賽者恰好遇到來回震蕩行情。還有一些用小資金參與比賽者，抱著輸光拉倒的心態，敢博敢賭，結果一擊而中，排名遙遙領先。更有甚者，開設多個賬戶，既做空又做多，即使幾個賬戶虧損，反正沒人關注，只要有一個大勝，聲譽鵲起，就會被看作奇人。媒體在追捧這些冠軍時，報道的信息通常是不完整的，某種程度可以說，是充滿誤導成分的。

　　期貨交易的風險始終存在，即使多年的成功者也不能保證不被市場淘汰，而對激進的交易者而言，如一直保持激進風格，最終被市場淘汰幾乎可以是確定的。投資者在選擇期貨基金或操盤手時，首先應有自我保護意識，不要盲目地輕信他人的溢美之詞。